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　　2025年的中国市场，正在财产趋向、根基面改善以及外部流动性“叙事”等多沉要素交错下走出一轮不普通的“牛市”。跟着2025年临近尾声，“牛市”的下一步会若何？若何正在复杂中把握确定性机缘、应对潜正在风险？资产设置装备摆设还能怎样做？12月20日，正在2025年雪球嘉韶华上，中金公司研究部董事总司理、首席海外取港股策略阐发师进行了《2026年全球市场瞻望：“牛市”的下一步》的从题，以信用周期为焦点阐发框架，系统解析了2025年市场的焦点逻辑，并阐发了2026年全球及中美国际市场，给出了针对性的资产设置装备摆设。指出2025年全球市场呈现诸多反曲觉、反常识的特征。其一，多类资产逻辑各别却实现同涨；其二，资产轮动猛烈，以港股为例，全年四个季度呈现分歧轮动从线，若节拍把握不妥，即便正在牛市中也可能面对收益不及预期的环境；其三，市场驱动线索屡次切换，季度性从题凸起，让投资者难以精准把握焦点驱动要素。针对这些现象，通过度数据阐发提出，信用扩张是焦点注释逻辑。无论是科技股正在分歧市场的相对表示、美元走势，仍是全球资产资金流向的变化，都能通过信用周期的波动获得合理阐释。这一框架不只能破解当前市场的诸多迷惑，也为2026年的投资标的目的供给了焦点——跟从信用扩张的标的目的，素质上就是把握投资取预期报答的焦点脉络。正在市场高度关心的“去美元化”话题上，给出了客不雅判断：去美元化确实存正在，但并非遍及性趋向，不该无限外推。数据显示，部门资金正在增持美债的同时，另一部门资金将黄金推至新高，这反映的是全球资产设置装备摆设的二元化割裂取再均衡，而非全面的去美元化海潮。正在外资流向方面，市场呈现较着分化：情愿设置装备摆设中国资产的资金已实现标配以至超配，低配程度有所扩大，这一现象背后取全球信用周期的变化亲近相关。针对美国市场，做出了偏积极的预判：基准景象下，美国经济及美股无望实现修复，以至存正在阶段性过热的可能，后续再需过热后的风险。正在备受关心的AI范畴，认为会商“能否会成为泡沫”并无太大意义，环节正在于判断当前所处阶段。通过对比需求、投资取本钱市场订价三个维度，但尚未达到2000年互联网泡沫极点的亢奋形态，仍处于值得把握的成长阶段。财务政策方面，美国2026年确定性将呈现扩张态势。“大斑斓法案” 无望带来1个百分点的增量贡献，而下半年中期选举相关的政策发力可能带来额外上行风险，若增量投资落地，将对全球强周期板块构成拉动。保守需求范畴，虽然当前地产市场相对偏弱，但判断，若美联储降息落地，叠加新政策带来的乐不雅预期，美国地产无望实现修复，进而带动五金、东西等相关板块的需求提拔。正在资产设置装备摆设层面，对美股全体持乐不雅立场，预判2026年平均存正在10-15个百分点的上涨空间；美债方面，短债设置装备摆设价值更优，长债则存正在阶段易机遇；美元方面，并未呈现大幅走弱的根本，2025岁尾至2026岁首年月以至可能呈现小幅走强态势；黄金则具备持久设置装备摆设价值。转向中国市场，阐发指出，2026年市场的焦点特征是过剩流动性不竭逃逐每个阶段大师承认的稀缺报答资产的款式未被，但稀缺报答资产可否扩散是环节变量。宏不雅流动性层面，因为无效需求不脚，全体仍将连结丰裕形态；海外流动性则需隆重对待，美联储降息取美债利率、美元走势并非简单的线性关系，且当前全球央行宽松比例已处于高位。微不雅层面，资金入市、存款活化的趋向明白，政策指导标的目的清晰，但不宜过度放大其结果，此类流动性驱动存正在天然的天花板。日本市场的汗青经验显示，即便正在宏不雅经济欠安的阶段，也可能呈现阶段性牛市，但因为缺乏持续的财务扩张支持及居平易近资产欠债表修复，牛市难以构成持久趋向。这一经验也为中国市场供给了自创：仅靠流动性驱动难以构成持续的资金入市取财富效应正反馈。出格强调了地产板块的主要性，认为其对居平易近部分资产欠债表及消费预期具相关键影响，进而会感化于居平易近入市志愿取财富效应预期。从持久周期看，中国资产沉估正在2025年开了个好头，但可否进一步行稳致远，实现更持续、更稳健的牛市，焦点正在于通过政策蓄力补齐内需和地产等短板，打开市场持久空间。政策层面，2026年宏不雅政策力度全体较2025年或有所，聚焦地产取内需范畴。认为，政策结果的环节正在于可否无效激发私家部分自觉加杠杆的动力，而焦点正在于处理成本取报答的婚配问题——只要当投资报答高于成本时，才能构成持续的信用扩张。参考日本经验，除了科技范畴的投入外，政策发力需沉点关心两大标的目的：一是及时无效稳住居平易近资产欠债表如收入和地产，二是积极化解债权处理存量问题，前者正在日本昔时的成长中未能及时落地，成为限制市场持久成长的主要要素。若后续正在居平易近资产欠债表修复、平易近生保障等范畴呈现政策鼎力，市场无望送来更积极的变化。正在具体设置装备摆设策略上，2026年聚焦四大板块。AI取分红板块做搭配，AI范畴中，A股相关硬件板块受益于政策支撑，确定性更高，使用正在港股居多，但还需要一些时间；一季度沉点关心强周期，好比铜、铝、化工、工程机械，以至地产后周期的五金东西，次要受益于美国财务货泉宽松预期及春节前PPI持续走高带来的买卖契机；最初，消费板块全体缺乏强根基面支持，但部门新消费个股能够深度价值的体例持久持有，一些子板块如乳成品因产能去化充实和政策提振可能呈现机遇，但全体消费板块仍然缺乏根基面支持。